2023年Q1展望|诺德基金谢屹：对后市持乐观态度

　　当前或将是加大布局中国权益类资产的良好时机

　　2023年是中国经济短周期复苏得以体现的第1阶段，是中国经济走出疫情扰动与全球货币紧缩双重压制的起点，是中国股市有望领先全球回升的时间窗口。事实上，早在去年Q2中国经济上轮周期大概率已经见到了自然的底部，但是本轮周期启动的过程叠加了诸多的不利因素，尤其疫情和海外加息使得2022年H2复苏并未完全得以展开。但经过Q4的转折期，内外部因素已经悉数转正，经济周期的自身节奏有望重新归位，2023全年预计复苏终将成为市场的主导因素，A股千淘万漉虽辛苦，但吹尽狂沙始到金。

　　景气最后一蹲

　　从经济数据上看，2022年的周期底部实际上走了倒V字形。6月前后反弹是周期自身的回升，也得益于上海防控的短期放开。但Q3至Q4中旬重新回落，直到Q4下旬防疫政策全面优化。事实上，从海外经验看，防疫优化的前期由于感染人数的上升，经济短期会再度放缓，预计会有1-2个月的时间，这是经济体内化疫情影响所需要的时间，也是我们目前正在经历的。这个一方面是必经之路，另一方面我们理解这是黎明前最后的黑暗，待多数人都获得免疫以后，预计经济体的运行将彻底重回正常。

　　底部孕育动能

　　实际上，当前周期的这种复杂的底部历史上并不多见。回顾2018，2015以及更早的2008这些底部，我们看到的都是相对简单的基本面V形复苏，因为没有大型外部因素的扰动，走的都是正常底部的程序，即财政及货币支持，订单回升，利润增长，股价上升。但历史上也的确出现过2012周期，为了消化2008之后全球超常规经济刺激和抑制通胀，整个周期的上升期始终在紧缩的货币中度过，直到后半程才出现了流动性宽松以及2014年底启动的大牛市。从中我们可以看到得是，异常的筑底节奏通常孕育着异常的动能。因为复杂的底部通常意味着需要更多的流动性才能支撑一轮复苏，这也会带来更大型的投资机会。在当前周期，这种底部的复杂性让我们隐约看到了2012周期的影子，因此我们建议对当前周期的向上动能要有充分的估计。

　　海外曙光初现

　　美国本轮经济周期滞后中国至少半年以上，当前的景气程度（简单看PMI的话）刚刚向下落入衰退区间。这次美国的下行速度是显著快于以往周期的，主要因为高通胀环境以及由此导致的超常规加息。但是也正是由于货币大幅收紧，可能使得下行节奏出现变异。提前进入衰退的美国将无法继续加息，最近一次的议息会议的加息幅度已经从0.75%下降到了0.5%，预计后续就是逐步过渡到象征性的0.25%，然后加息大概率会在今年年中前后停止。当然，基本面要重新进入复苏，美国还需要时间，但全球的股市（包括美股在内），预计会提前出现剧烈的估值修复，尤其新兴市场（包括A股、港股）。因此对A股而言，全年可能是渐入佳境的过程，即上半年中国自身的复苏推动股市稳步回升，而下半年可能迎来中美共振向上。

　　总结

　　综上分析，我们认为在经历了完整的海外货币紧缩叠加国内疫情扰动后，A股将回归自身经济周期驱动的模式。节奏上，A股有望在2023年领先海外市场回升；力度上，本轮上升期可能会超越前两轮周期。所以，我们对后市继续保持相对乐观的展望，目前也是继续加大布局中国权益类资产的良好时机。